組合會有“離心力”？

可能有小伙伴認(rèn)為，精心構(gòu)建出一個資產(chǎn)配置組合后，放著讓它“自己跑”就好。但實際上，因為市場在變化，從組合投入運行開始，組合內(nèi)部的結(jié)構(gòu)就會“自然地”隨之變化，逐漸發(fā)生漂移，偏離初始資產(chǎn)配置計劃。

(資料圖片)

以“股債50%-50%策略”構(gòu)建的組合為例，假設(shè)初始組合是股票資產(chǎn)市值50元，債券資產(chǎn)市值50元。假設(shè)后來股債市場變化，股票資產(chǎn)市值漲到了75元，債券資產(chǎn)市值跌到了45元，那么股票和債券的權(quán)重變成了“股債62.5%-37.5%”，明顯偏離了50%-50%的初始組合權(quán)重，就好像存在一種 “離心力”，使組合的股債比例偏離了初始狀態(tài)。

再平衡是什么？

再平衡，就是應(yīng)對資產(chǎn)配置組合的“離心力”而產(chǎn)生的一種策略。簡單來說，為基本保持實際組合與初始計劃之間的一致性和連貫性，我們采用再平衡策略，將組合“拉回”初始配置狀態(tài)，相對穩(wěn)定于預(yù)設(shè)的風(fēng)險水平。

組合再平衡有多種方法，例如固定比例策略、目標(biāo)波動策略等。如果執(zhí)行固定比例策略，在上述案例中，我們可以賣掉15元股票資產(chǎn)，買入15元債券資產(chǎn)，調(diào)整為“60元股票+60元債券”的組合，恢復(fù)“股債50%-50%”的初始配置比例。

從這個例子可以看出，再平衡策略的本質(zhì)是一種動態(tài)投資策略，在再平衡的過程中通過對資產(chǎn)比例的調(diào)整，可以產(chǎn)生兩個效果：

一方面，如果我們堅持按計劃實施再平衡策略，假設(shè)債券資產(chǎn)市值不變的前提下，那么當(dāng)股票上漲、在組合中權(quán)重不斷提高時，我們即賣出股票，且越漲越賣；而股票下跌、在組合中權(quán)重不斷降低時，我們即買入股票，且越跌越買。在這個過程中相當(dāng)于紀(jì)律性地實現(xiàn)了股票資產(chǎn)的“低買高賣”，降低了情緒化干擾，有利于減少“追漲殺跌”的非理性行為。

另一方面，再平衡的策略，可以避免投資組合隨時間推移而過度集中于某一類資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險過度暴露。上述例子中，通過實施再平衡策略，將股票資產(chǎn)比例從62.5%降到50%，避免了股票資產(chǎn)過度集中。

再平衡策略具體如何執(zhí)行？

以再平衡中的固定比例策略為例，再平衡操作可進(jìn)行三個“設(shè)置”并按計劃執(zhí)行：

其一，設(shè)置初始資產(chǎn)配置比例。投資者可以根據(jù)自身情況，選擇使用如股債平衡、核心-衛(wèi)星策略等，設(shè)置初始配置比例。

其二，設(shè)置再平衡調(diào)整閾值。所謂閾值是指單一資產(chǎn)權(quán)重的最大偏移幅度，一旦超過上下限即可進(jìn)行再平衡。比如，在股債組合中，可設(shè)定股票資產(chǎn)權(quán)重提高或降低超過15個百分點，就需要進(jìn)行再平衡操作。

其三，設(shè)置時間周期。過于頻繁的再平衡操作會增加交易成本，可能會拉低組合收益率。可以設(shè)置固定頻率（如每季、每年）進(jìn)行再平衡調(diào)整。

舉例來說，設(shè)置初始配置比例為50%-50%股債組合，設(shè)置股票資產(chǎn)權(quán)重調(diào)整閾值為15%，時間周期為每個季度末。那么日常觀察到股票資產(chǎn)權(quán)重超過65%（或者低于35%）時，即可進(jìn)行再平衡操作；并且無論是否超過閾值，每季度末都固定做一次再平衡，恢復(fù)50%-50%股債比例。

以上是固定比例策略進(jìn)行再平衡的操作方式，目標(biāo)波動策略同理，當(dāng)組合的風(fēng)險水平超過閾值時觸發(fā)再平衡，并按設(shè)定的時間頻率定期再平衡。

再平衡策略的效果如何？

我們以“股債50%-50%組合”為示例，模擬測算再平衡策略的效果。使用萬得普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）代表“股”、 萬得債券型基金指數(shù)（885005.WI）代表“債”，并對是否使用再平衡策略的結(jié)果進(jìn)行對比，橙色折線使用了日度再平衡（不考慮交易成本），藍(lán)色折線是完成初始50%-50%的股債組合后不做調(diào)整。如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：WIND，使用了萬得普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）、萬得債券型基金指數(shù)（885005.WI）進(jìn)行模擬測算，模擬測算的時間范圍是2004年1月1日至2022年12月31日。以上數(shù)據(jù)以2003年12月31日作為基期、以1000作為基點，計算后續(xù)每個交易日的點位后制成折線圖。

根據(jù)數(shù)據(jù)模擬結(jié)果來看，以50%-50%的股債配置組合為例，2004-2022年期間，使用再平衡策略，相比不做再平衡的組合，年化收益率降低了0.96%，年化波動率降低了5.26%，收益/風(fēng)險比值從0.65提升到了0.85。

從其他時間區(qū)間（5年、10年、15年）的模擬結(jié)果來看，相比不做再平衡的組合，再平衡策略雖然收益有小幅下滑，但波動率縮減幅度更為明顯，收益/風(fēng)險比值均有所提升。由此可見，在各模擬測算期間，對于50%-50%的股債配置組合使用再平衡策略，在一定程度上熨平了組合波動，也獲得了更好的風(fēng)險收益比。

但也需要提醒大家注意：

1、歷史的模擬測算不能代表未來，在不同的市場條件下，再平衡的效果可能會有差異。但無論市場如何變幻莫測，再平衡策略的目標(biāo)是將資產(chǎn)組合“拉回”初始配置，與最初預(yù)設(shè)的組合風(fēng)險收益特征保持一致。

2、模擬測算使用的50%-50%的股債配置組合僅作為示例，小伙伴們要根據(jù)自己的投資期限、預(yù)期收益目標(biāo)、風(fēng)險偏好等因素，選擇適合自己的資產(chǎn)配置組合。不同的組合風(fēng)險收益差別較大，實施再平衡的效果也會有所不同。

3、再平衡策略的實施過程中，可能會產(chǎn)生兩個成本：調(diào)倉成本、機會成本（因做出某一選擇而放棄掉的潛在收益）。再平衡調(diào)整頻率越低，則組合偏離度可能就會越大；但調(diào)整頻率越高，則交易成本也會越高。偏離可能造成的損失vs調(diào)倉交易成本，投資者需在二者之間進(jìn)行取舍。好消息是，隨著衍生品的逐漸普及，可以通過合理使用衍生品，降低調(diào)倉成本，更高效實施組合再平衡。

4、在一些市場環(huán)境下實施再平衡，可能會拉低組合的最終收益率。比如，在股債組合中，若遇到股票單邊上漲的行情，再平衡策略會觸發(fā)執(zhí)行邊漲邊賣的操作，就有可能錯過部分股票進(jìn)一步上漲所貢獻(xiàn)的收益。

總的來說，資產(chǎn)配置中的再平衡策略，是一項動態(tài)調(diào)整的投資策略，使用紀(jì)律投資力爭抵消資產(chǎn)配置組合的“離心力”、避免資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)過度失衡，讓你“保持初心”。

這個資產(chǎn)配置策略，你get了嗎？