東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對派能科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：盈利水平表現(xiàn)亮眼，全年出貨翻倍以上增長》，本報告對派能科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為398.72元，當(dāng)前股價為252.28元，預(yù)期上漲幅度為58.05%。

派能科技(688063)

投資要點

(資料圖片)

歸母凈利同增303%、業(yè)績符合市場預(yù)期。公司22年營收60億，同增192%，歸母凈利13億，同增303%，扣非凈利13億元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4營收24.45億，環(huán)增43%；歸母凈利6億，環(huán)增65%，毛利率38%，環(huán)增3pct，業(yè)績與業(yè)績快報基本一致，符合市場預(yù)期。

全年出貨同增127%、單位利潤表現(xiàn)亮眼。公司22年出貨3.5GWh，同增127%，其中Q4出貨1.3GWh，環(huán)增30%。我們預(yù)計公司23年全年出貨7GWh，同比翻倍，其中Q1受歐洲客戶去庫存影響，公司出貨預(yù)計環(huán)降20%左右。盈利方面，公司22年單位價格1.91元/Wh(含稅)，單位成本1.11元/Wh，單位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增長，其中Q4扣非凈利0.47元/wh，若加回激勵費用，則單Wh凈利達(dá)0.5元，環(huán)增25%+。23年原材料價格下行，但傳導(dǎo)存在時滯，一季度盈利預(yù)計維持高位，全年售價預(yù)計隨碳酸鋰跌價小幅下降，單位盈利預(yù)計維持0.35元/Wh左右，同比微降。

23年戶儲行業(yè)維持高增、公司大儲及工商業(yè)儲能開始起量。海外能源價格依然較高，隨著戶儲系統(tǒng)降價，經(jīng)濟(jì)性依然顯著，我們預(yù)計23年全球戶儲增速50-60%，其中歐洲地區(qū)增速60-70%，歐洲經(jīng)銷商22年年底備有較多庫存，隨著Q1庫存逐步消化完畢，Q2進(jìn)入旺季，預(yù)計需求拉動明顯。公司23年戶儲日本、美國市場順利推進(jìn)，且預(yù)計大儲及工商業(yè)儲能均將貢獻(xiàn)增量，其中工商業(yè)出貨占比預(yù)計從5%提升至10-15%，大儲1GWh產(chǎn)能投產(chǎn)開始出貨，同時積極布局新技術(shù)，預(yù)計鈉電池23H2開始批量出貨。

22年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、存貨高增。22年公司期間費用5億，期間費用率8.3%，同減3.5pct。22年底存貨14億，較年初增長106%，較Q3末增長2%；應(yīng)收賬款20億，較年初增長253%；22年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額9.5億，同比轉(zhuǎn)正，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流4億，環(huán)減2%。

盈利預(yù)測與投資評級：由于下游需求增速不及預(yù)期，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)測至25/34/45億(原23-24年預(yù)測：28/38.7億元)，同比+96.5%/36%/33%，對應(yīng)PE18/13/10x，給予23年28xPE，目標(biāo)價398.72元，“買入”評級。

風(fēng)險提示：儲能政策支持力度下降，競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券（002673）楊敬梅研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為64.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為500.82。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，派能科技(688063)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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