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天味食品(603317)

投資要點

公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期：2023Q1公司營業(yè)總收入7.67億元，同比增長21.79%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長27.74%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.61%。

成本下行疊加積極減促，23Q1盈利能力提升：23Q1公司毛利率40.62%，同比+4.7pct，毛利率同比提升較快或因油脂類原材料價格下行，疊加公司從22年底開始取消隨貨搭贈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級后噸價回升。23Q1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為14.8%/5.9%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/+0.4pct，銷售費用率同比提升或因公司計提22年年終獎激勵、積極減促的同時加大了廣告費用投入。綜合來看，23Q1公司歸母凈利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩(wěn)步改善。

C端實現(xiàn)快速增長，持續(xù)深化渠道改革：（1）分品類，23Q1公司中調(diào)/火鍋底料/冬調(diào)分別同比+20.34%/+19.96%/+404%，中調(diào)、火鍋底料穩(wěn)健增長，低基數(shù)下冬調(diào)高增。（2）分區(qū)域，23Q1西南/華中/華東/華北地區(qū)收入同比增速分別+34%/+20%/+16%/+43%，公司持續(xù)推進廠商一體化的聯(lián)合運營模式，西南基地市場渠道效率提升，增速較快，同時公司積極拓展華東、華北等外埠市場，23Q1經(jīng)銷商凈增87家，其中華東/華北地區(qū)增加42/25家。（3）分渠道，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道收入分別同比增速+19%/+11%/+97%，經(jīng)銷商渠道增長穩(wěn)定，電商渠道表現(xiàn)亮眼或因公司積極推進社區(qū)電商、內(nèi)容電商，通過新零售激活核心用戶。

渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，23年雙二十目標(biāo)可期：渠道方面，23年公司將建設(shè)經(jīng)銷商的輔導(dǎo)系統(tǒng)和自運營系統(tǒng)，持續(xù)優(yōu)化費用投放結(jié)構(gòu)，預(yù)計整體費用率有望同比下降；同時公司將積極擁抱新零售渠道，我們預(yù)計新零售渠道中長期占比有望提升到20-30%。產(chǎn)品方面，23年公司將堅持大單品戰(zhàn)略，針對重點地區(qū)重塑經(jīng)典大單品，積極開發(fā)區(qū)域性風(fēng)味大單品，重點突破小龍蝦料等近年爆款，23Q1小龍蝦料已準(zhǔn)備鋪市。渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動下，我們認為公司23年有望實現(xiàn)雙二十目標(biāo)。

盈利預(yù)測與投資評級：公司23Q1業(yè)績符合預(yù)期，我們維持23-25年收入預(yù)期33/38/45億元，同比+21%/18%/17%，維持歸母凈利潤預(yù)期4.29/5.5/6.6億元，同比+26%/27%/20%，對應(yīng)PE分別為41/32/27x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期