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西南證券股份有限公司龔夢泓,夏勤近期對萊克電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《代工業(yè)務(wù)承壓，Q1盈利好轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對萊克電氣給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為27.09元。

萊克電氣(603355)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收89.1億元，同比增長12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，同比提升95.6%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收21.7億元，同比下降1.5％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比提升554.2%，主要是上年政府補(bǔ)助較多。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收18.3億元，同比降低22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比降低12.2%。公司擬每10股派息10元，合計(jì)分紅5.7億元，分紅率為58.4%。
核心零部件業(yè)務(wù)快速增長，自主品牌穩(wěn)中有升。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司核心零部件業(yè)務(wù)營收同比增長超100%。其中，公司收購帕捷的鋁合金精密零部件加工業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)其銷售收入同比增幅超過30%。自主品牌業(yè)務(wù)方面，公司拓展細(xì)分品類、挖掘增長機(jī)會(huì)，自主品牌銷售保持穩(wěn)中有升，盈利能力顯著提升，自主品牌業(yè)務(wù)凈利潤同比增長超過50%。代工業(yè)務(wù)方面，在海外需求疲軟疊加海外零售商去庫存的背景下，公司代工業(yè)務(wù)有所下滑。公司積極通過新產(chǎn)品、新技術(shù)爭取新項(xiàng)目，彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，報(bào)告期內(nèi)公司代工的清洗機(jī)銷售同比增長57%。
盈利能力穩(wěn)步提升。2022年，公司綜合毛利率為23%，同比提升1.2pp。其中Q4單季度毛利率為28.1%，同比提升7.8PP。我們認(rèn)為公司毛利率顯著提升主要原因有三：（1）公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，通過不斷轉(zhuǎn)型、調(diào)整營銷模式，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并推動(dòng)內(nèi)部管理精細(xì)化，實(shí)現(xiàn)降本增效；（2）原材料價(jià)格回落緩解公司成本端壓力；（3）在人民幣匯率波動(dòng)的背景下，公司外銷代工以美元結(jié)算，代工業(yè)務(wù)盈利向好。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為5%，同比降低0.7pp；管理費(fèi)用率為8.6%，同比提升0.6pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.8%，同比降低4.8pp，主要系報(bào)告期內(nèi)匯率波動(dòng)匯兌收益增加所致。綜合來看，公司凈利率同比提升4.7PP至11%。
代工業(yè)務(wù)承壓，Q1盈利改善。面對全球經(jīng)濟(jì)，尤其是歐美需求緊縮等影響，2023Q1公司ODM/OEM整機(jī)出口業(yè)務(wù)及消費(fèi)品電機(jī)收入同比下降超過30%，致使公司整體營收有所下降。但公司高端化、無線化、智能化產(chǎn)品戰(zhàn)略取得成效，無線類園林工具銷售收入同比增長超過40%，實(shí)現(xiàn)逆勢增長。自主品牌業(yè)務(wù)方面，萊克品牌與碧云泉品牌，銷售收入均同比增長50%以上。盈利端來看，公司單季度毛利率同比回升。我們推測主要是1）線下客流逐步恢復(fù)，公司中高端產(chǎn)品占比提升推動(dòng)營收結(jié)構(gòu)改善；2）盈利水平相對較低的代工業(yè)務(wù)占比下降。
核心零部件業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，有望貢獻(xiàn)第二增長曲線。公司整合調(diào)整鋁合金精密零部件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高公司在零部件領(lǐng)域的核心競爭力，增強(qiáng)全公司持續(xù)盈利能力。此外，公司通過銷售策略的調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格政策的優(yōu)化，電機(jī)業(yè)務(wù)的盈利能力顯著上升。未來隨著核心零部件訂單的逐步釋放，預(yù)期公司零部件業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)快速增長。
多元化渠道布局，助推自主品牌發(fā)展。線下渠道方面，公司通過優(yōu)化與整合KA渠道，聚焦有效門店，實(shí)現(xiàn)單店產(chǎn)出大幅提升。并且公司將直營模式改為代理商模式，實(shí)現(xiàn)降本增效，2022年全年新開發(fā)代理商近百家。此外，公司積極布局購物中心渠道、專賣店渠道、地方家電連鎖渠道和異業(yè)聯(lián)盟渠道。線下渠道建設(shè)來看，公司在與天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺(tái)保持良好的合作的基礎(chǔ)上，積極探索新渠道，抖音營銷取得階段性突破，并與小紅書、B站、快手等內(nèi)容社交新營銷平臺(tái)加強(qiáng)合作，有效促進(jìn)銷售轉(zhuǎn)化。隨著公司線上線下渠道融合發(fā)展，預(yù)期公司品牌知名度進(jìn)一步提升，自主品牌建設(shè)有望實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.67/2.12/2.54元。公司多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期公司經(jīng)營穩(wěn)步向好，維持“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司湯亞瑋研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.72%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.94。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萊克電氣（603355）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）