1 瑞可達(dá)：橫跨通信、新能源、工業(yè)三大領(lǐng)域的連接器廠商

1.1 起源于通信，成長于新能源汽車

深耕連接器行業(yè)十余年，三大階段復(fù)盤成長邏輯。蘇州瑞可達(dá)連接系統(tǒng)股份有限 公司創(chuàng)立于 2006 年 1 月,位于蘇州市吳中區(qū)吳淞江科技產(chǎn)業(yè)園。公司專注于連接 系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)和制造。主要產(chǎn)品分為連接器類、線纜組件類、系統(tǒng)模塊類 等,廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)通信、電動(dòng)汽車、工業(yè)控制、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通裝備、防務(wù) 設(shè)備等領(lǐng)域。公司發(fā)展至今共經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是：

(資料圖片僅供參考)

初創(chuàng)階段（2006 年-2008 年）-創(chuàng)立之初，以“通信連接器”為基

2006 年成立之后，公司以射頻、低頻連接器產(chǎn)品為基礎(chǔ)開始進(jìn)入通信系統(tǒng)領(lǐng)域， 自主研發(fā)并推出用于通信基站電調(diào)天線嵌入式控制系統(tǒng)的 AISG 系列產(chǎn)品；2008 年起相繼推出光器件及組件產(chǎn)品，成為國內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)提供電、微波、光連接 器產(chǎn)品的企業(yè)，并且積極開拓其他應(yīng)用領(lǐng)域市場。

成長階段（2009-2014 年）-開拓市場，入局“新能源汽車連接器”

隨著技術(shù)水平的不斷提升及連接器產(chǎn)品在諸多客戶的成功應(yīng)用，公司對客戶在連 接器產(chǎn)品整體需求有了更深的了解，開始不斷拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域：2013 年公司成 功開發(fā)適配新能源汽車的連接器及組件，后續(xù)逐步進(jìn)入寧德時(shí)代、美國 T 公司、 蔚來等客戶供應(yīng)鏈。

快速發(fā)展階段（2015 年-至今）-成功上市，拓展“工業(yè)連接器”三足鼎立

2021 年公司成功登陸科創(chuàng)板，2022 年定增用于高性能連接器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，目前公 司已形成汽車連接器（高壓、高頻高速、充換電）、通信連接器、工業(yè)連接器（光 伏儲(chǔ)能、軌交連接器、醫(yī)療器械）三大業(yè)務(wù)線布局，為客戶提供綜合解決方案。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，子公司協(xié)同合作

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)控人為董事長吳世均。公司的實(shí)際控制人為吳世均先生， 持有公司 28.50%股份；第二大個(gè)人股東為黃博，持有公司 6.31%股份。為充分調(diào) 動(dòng)員工積極性，綁定核心骨干，蘇州聯(lián)瑞投資管理中心為公司員工持股平臺(tái)。 子公司職責(zé)清晰，協(xié)同合作。母公司瑞可達(dá)旗下?lián)碛兴拇ㄈ鹂蛇_(dá)連接系統(tǒng)有限公 司、江蘇艾立可電子科技有限公司、綿陽瑞可達(dá)連接系統(tǒng)有限公司三家全資子公 司，以及一家控股子公司億緯康電子技術(shù)有限公司，分別負(fù)責(zé)不同業(yè)務(wù)，協(xié)同合 作。其中： 四川瑞可達(dá)主要從事各類連接系統(tǒng)生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)光電連接器、電子元 件及組件、傳感器、線束的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售等，是母公司主營業(yè)務(wù)的組成 部分； 江蘇艾立可主要為瑞可達(dá)提供高壓線纜等中間產(chǎn)品；綿陽瑞可達(dá)從事充電設(shè)備、機(jī)電設(shè)備、連接器等器件的研發(fā)、生產(chǎn)，目前未 開展實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動(dòng)； 武漢億緯康主要負(fù)責(zé)周邊重點(diǎn)客戶的銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和客戶關(guān)系維護(hù)。

管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，均為行業(yè)一線老兵。從核心人員的履歷來看，公司管理人員 管理經(jīng)驗(yàn)豐富，具有專業(yè)技能素養(yǎng)，為公司持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

1.3 精密制造能力橫向擴(kuò)展，三大業(yè)務(wù)線齊發(fā)力

公司主營業(yè)務(wù)以連接器為核心產(chǎn)品，覆蓋通信、汽車及工業(yè)三大領(lǐng)域。具體產(chǎn)品 包含連接器、組件和模塊： 公司連接器產(chǎn)品包括傳輸交換電流的電連接器、傳輸交換數(shù)據(jù)信號(hào)的高速數(shù) 據(jù)連接器、傳輸交換光信號(hào)的光連接器和傳輸交換微波的微波射頻連接器。 連接器組件系將連接器與相應(yīng)的電纜（包括光纖光纜、電線電纜、微波同軸 電纜等）整合為相應(yīng)的電路回路，實(shí)現(xiàn)電子設(shè)備之間信號(hào)連接與傳輸?shù)慕M 件。 連接器模塊系將電子器件集合組裝成模塊的產(chǎn)品，通常需要將連接器、印制 線路板、保護(hù)密封裝置、鈑金結(jié)構(gòu)件、繼電器等組合裝成模塊。

1.3.1 通信連接器產(chǎn)品

公司在通信領(lǐng)域的產(chǎn)品主要是應(yīng)于通信連接系統(tǒng)中的通信基站的天饋部分。在 4G 系統(tǒng)中，天饋部分指 RRU（遠(yuǎn)端射頻模塊）和天線；在 5G 系統(tǒng)中則指 AAU（宏 基站架構(gòu)）或 MMU（微基站架構(gòu)）。

5G 相比 4G 對通信連接器要求更為嚴(yán)格。通信基站的作用一般是發(fā)射信號(hào)和接收 信號(hào)，移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展經(jīng)歷了 GSM(2G)、3G、LTE(4G)階段，正逐步在向 5G 演進(jìn)，5G 的傳輸速度相比 4G 高 100 倍左右，其對連接系統(tǒng)的傳輸速度和通道功 能要求大幅增加，同時(shí)在技術(shù)的進(jìn)步也對連接器的需求數(shù)量呈幾何級(jí)的增加，對 性能要求也更為嚴(yán)格。 通信過程可以分割為信號(hào)-機(jī)房-通信-終端設(shè)備的轉(zhuǎn)化鏈條，在對應(yīng)的三個(gè)轉(zhuǎn)化過 程當(dāng)中，均需要低頻連接器及組件發(fā)揮作用。相應(yīng)的第一、二個(gè)過程還需要光纖 連接器，二、三轉(zhuǎn)化過程需要微波射頻連接器，特別的第二個(gè)過程還需要高速連 接器。

公司作為同時(shí)具備電、光、微波或混合連接器產(chǎn)品制造能力的企業(yè)，通信連接器 料號(hào)齊全，主要產(chǎn)品包括：

公司在通信領(lǐng)域掌握兩項(xiàng)核心技術(shù)：板對板射頻連接器技術(shù)：板對板射頻連接器指兩個(gè)信號(hào)板或模塊間進(jìn)行微 波信號(hào)傳輸?shù)倪B接器，主要是用于無線通信系統(tǒng)。板對板高速連接器技術(shù)：在 5G 基站的 BBU，需要使用高速連接器將天線 傳回的數(shù)字信號(hào)通過光纖傳輸至數(shù)據(jù)中心，目前公司的高速連接器即在此部 分使用。

1.3.2 新能源汽車連接器產(chǎn)品

公司新能源汽車連接器產(chǎn)品主要包括高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU（電 源分配單元總成）、MSD（手動(dòng)維護(hù)開關(guān)）、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、 信號(hào)類連接器產(chǎn)品等。

具體產(chǎn)品類型可以分為連接器件、連接器組件和模塊三大種類，其中：連接器件具體包括：高壓大電流連接器、超大電流連接器、多芯高壓連接 器、貫穿式高壓連接器、低壓連接器、塑料多芯信號(hào)連接器、金屬多芯信號(hào) 連接器； 連接器組件包括：動(dòng)力傳輸連接器組件、交流充電座連接器組件、直流充電 座連接器組件、三相動(dòng)力連接器組件、換電連接器組件； 模塊包括：交流充電模塊、直流充電模塊、MSD、PDU、BDU 和疊層母 排。

公司在新能源汽車領(lǐng)域掌握兩項(xiàng)核心技術(shù)： 高壓大電流連接器制造技術(shù)：高壓大電流連接器一般根據(jù)場景不同需要提 供 60V-380V 甚至更高的電壓等級(jí)傳輸，以及提供 10A-300A 甚至更高的電 流等級(jí)傳輸,主要是應(yīng)用于新能源汽車的高壓連接系統(tǒng)。 換電連接器技術(shù)：換電作為新能源汽車補(bǔ)能的另一方式，已經(jīng)逐步獲得了 消費(fèi)者的認(rèn)可，其優(yōu)勢在于能夠在 3 分鐘左右完成換電，且消費(fèi)者可以采用 租電池或購買電池，減少初始購車成本。

1.3.3 工業(yè)及其他領(lǐng)域連接器產(chǎn)品

公司工業(yè)及其他連接器產(chǎn)品主要應(yīng)用于城市軌道交通、電力設(shè)備、醫(yī)療等行業(yè)， 主要包括重載連接器、車鉤連接器、M 系列連接器等。

1.4 業(yè)績高增長，新能源業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升

1.4.1 新能源業(yè)務(wù)在手訂單充沛，公司收入/凈利快速提升

2022 年公司收入/利潤高增長，2023Q1 受行業(yè)景氣下行影響業(yè)績短期承壓。2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 16.3 億元，同比+80.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.35 億元，同比 + 121.63%。公司收入/利潤實(shí)現(xiàn)高增長主要受益于新能源汽車與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高速 增長，其中新能源業(yè)務(wù)營收 13.95 億元，同比增長 101.81%。2023Q1，公司收入 3.29 億元，同比-9.2%；扣非歸母凈利潤 0.38 億元，同比-19.83%。受累于車企降 價(jià)等因素影響，23Q1 公司業(yè)績短期承壓。

拆分收入結(jié)構(gòu)，新能源汽車業(yè)務(wù)占比快速提升，已經(jīng)成為公司主要收入支柱。具 體來看： 新能源汽車及儲(chǔ)能市場：2022 年收入 13.9 億元，同比+101.88%，占比收入 86.37%。公司新能源板塊在手訂單充沛，收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。通信市場：2022 年收入 1.55 億元，同比+14.81%，占比收入 9.62%。得益于 2022 年公司海外通信業(yè)務(wù)擴(kuò)張，通信市場收入亦有所改善。 工業(yè)及其他市場：2022 年收入 0.65 億元，同比-4.41%。

1.4.2 降本控費(fèi)，公司凈利率持續(xù)提升

近 5 年來公司毛利率先下降后提升，凈利率卻逐年提升。 毛利率方面：2018-2020 年由于 5G 產(chǎn)品逐漸成熟，疊加 2019 年新能源汽車補(bǔ)貼 政策退坡影響，公司通信及汽車業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑。另外原材料方面，主要為 銅材、貴金屬、塑膠材料等，2021 年隨著大宗商品價(jià)格的不斷攀升，原材料價(jià)格 也有所上漲，加之單位人工成本支出也是每年逐年增加，公司綜合毛利率亦有下 降。2022 年隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上游原材料下降以及海外業(yè)務(wù)占比提升，公 司毛利率同比提高 2.6pcts 至 27.09%，2023Q1 公司毛利率提升至 27.42%。

銷售凈利率方面：2019~2022 年公司的凈利潤率一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢，其 凈利率分別為 7.78%/11.88%/12.62%/15.58%，這主要得益于近年來與公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用下降。2023Q1 公司凈利率出現(xiàn)一定下滑，主要系換電重卡連接器需 求下滑所致。

2 汽車連接器持續(xù)滲透，光伏/儲(chǔ)能連接器打開新增 長點(diǎn)

2.1 連接器產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)企業(yè)話語權(quán)提升

連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間電流或信號(hào)傳輸與交換的電子部件。連接器作為節(jié)點(diǎn)， 通過獨(dú)立或與線纜一起，為電子產(chǎn)品器件、組件、設(shè)備、子系統(tǒng)之間傳輸電流或 信號(hào)，并且保持各系統(tǒng)之間不發(fā)生信號(hào)失真和能量損失的變化，是構(gòu)成整個(gè)電路 系統(tǒng)電氣連接所必須的基礎(chǔ)元件。 連接器產(chǎn)品按照傳輸?shù)慕橘|(zhì)不同可以分為傳輸交換電流的電連接器、傳輸交換光 信號(hào)的光連接器和傳輸交換微波的微波射頻連接器。

連接器通常由接觸件、絕緣體、殼體、附件構(gòu)成。接觸件是連接器等核心部件， 通過陰陽性接觸件等插合完成電連接。其中陽性接觸件為剛性零件，一般由黃銅、 磷青銅制成；陰性接觸件為插孔，依靠彈性結(jié)構(gòu)在與插針插合時(shí)發(fā)生彈性變形產(chǎn) 生彈性力與陽性接觸件形成緊密接觸，完成連接。絕緣體保證了接觸件之間、接 觸件與外殼之間的絕緣性能。殼體作為連接器的外殼，為絕緣體和接觸件提供保 護(hù)，并提供插合時(shí)的對準(zhǔn)。附件方面，分為結(jié)構(gòu)附件如卡圈，定位鍵，定位銷、 導(dǎo)向銷、密封圈、密封墊等；和安裝附件，如螺釘、螺母、螺桿、彈簧圈等。

連接器產(chǎn)業(yè)鏈分為上游原材料，中游制造，下游應(yīng)用。連接器上游原材料主要包 括制造端子的金屬材料，電鍍材料，制造絕緣體及殼體的塑料材料，架構(gòu)材料。 中游連接器制造包括金屬材料的車床加工，電鍍加工；塑膠材料的制作成型，架 構(gòu)材料的壓鑄成型及電鍍加工；后經(jīng)過制配、組立、測試制造成連接器成品。下 游被廣泛應(yīng)用于汽車、軍工、工業(yè)、通信、家電等領(lǐng)域。

全球連接器市場穩(wěn)增長，CAGR=8.6%。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020 年全球連 接器市場需求規(guī)模為 784 億美元，2015-2020 年復(fù)合增長率為 8.6%。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研 究院預(yù)計(jì) 2022 年全球連接器市場規(guī)模有望達(dá)到 904 億美元，同比增長率為 7.1%。 中國連接器市場增速高于全球，CAGR=11.1%。中國連接器市場 2015-2020 年復(fù) 合增長率為 11.1%，高于全球市場增速，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì) 2022 年中國連接器 市場規(guī)模有望達(dá)到 290 億美元，同比增長率為 7.8%。

全球連接器產(chǎn)業(yè)鏈類比半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈具有相似的轉(zhuǎn)移路徑，從歐/美/日向亞洲轉(zhuǎn) 移趨勢明顯。亞洲地區(qū)電子制造服務(wù)的興起疊加低廉的用工成本，吸引連接器產(chǎn) 業(yè)轉(zhuǎn)移到成本優(yōu)勢明顯的亞洲地區(qū)。因此從全球連接器 Top10 廠商的歷史變遷來 看，連接器產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)美國-日本-中國等亞洲國家/地區(qū)的轉(zhuǎn)移路徑。2020 年， Bishop&Association 公布全球 TOP10 連接器廠商，立訊精密首次進(jìn)入前十。

汽車連接器為全球連接器占比第二的細(xì)分子行業(yè)。根據(jù) Bishop & Associate 數(shù)據(jù)， 2021 年全球連接器市場規(guī)模 779.91 億美元，其中通信連接器占比 23.47%，排名 第一；汽車連接器占比 21.86%，排名第二；計(jì)算機(jī)及外設(shè)連接器占比 13.13%，排 名第三。

2.2 上半場電動(dòng)車，下半場智能車，驅(qū)動(dòng)汽車連接器市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

2.2.1 汽車電動(dòng)化勢頭強(qiáng)勁，推動(dòng)高壓連接器需求增加

新能源汽車三電系統(tǒng)工作電壓躍升，驅(qū)動(dòng)高壓連接器需求增長。相較于傳統(tǒng)燃油 車，新能源汽車依靠電池驅(qū)動(dòng)。高壓連接器主要應(yīng)用在新能源汽車三電系統(tǒng)，例 如高壓控制箱、空調(diào)壓縮機(jī)、車載充電器、DCDC、PDU、MSD、充電口等場景。 目前為達(dá)到更高充電功率及更快充電速度，整車平臺(tái)高壓化成為新能源汽車發(fā)展 趨勢，新能源汽車的工作電壓從傳統(tǒng)的燃油車的 14V 躍升到 300-600V，驅(qū)動(dòng)單車 高壓連接器需求增長。

混合動(dòng)力汽車相較于純電動(dòng)汽車包含更多連接器。由于發(fā)動(dòng)機(jī)以及傳動(dòng)系統(tǒng)中額 外的離合器及控制單元的存在，相較于純電動(dòng)架構(gòu)，混合動(dòng)力架構(gòu)會(huì)多包含大約 25%的連接器。

多家新能源汽車企推出 800V 高壓平臺(tái)，單車高壓連接器數(shù)量有望持續(xù)提升。目 前，全球有 20 余家汽車品牌確定推出 800V 系統(tǒng)汽車。比如 2019 年，保時(shí)捷推 出 800V 高壓架構(gòu) Taycan，2021 年，比亞迪推出具備 800V 高壓閃充技術(shù)的 e 平 臺(tái) 3.0，2022 年 7 月交付的極狐阿爾法 SHI 版車搭載 800V 的高壓快充平臺(tái)?，F(xiàn) 代、起亞、奧迪、瑪莎拉蒂等公司也陸續(xù)發(fā)布 800V 快充技術(shù)，長城、廣汽埃安也 相繼推出 800V 快充方案。我們預(yù)計(jì)未來隨著高壓連接器相繼與 800V 整車架構(gòu)配 套，高壓連接器單車數(shù)量將有望上升至 20-25 個(gè)。

復(fù)雜電路環(huán)境、高電壓架構(gòu)對連接器質(zhì)量提出較高要求：Verified Market Research 預(yù)計(jì) 2030 年全球高壓連接器市場規(guī)模為 44.32 億美金，CAGR=11.8%。與傳統(tǒng)燃 油車相比，新能源汽車的電驅(qū)動(dòng)單元和電氣設(shè)備數(shù)量都大幅增加，高電壓、高電 流的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)對連接器的耐高溫、高壓，阻燃都提出更高的要求，因此新能源 汽車的高壓連接器的材料成本均高于傳統(tǒng)連接器。根據(jù) Verified Market Research 測算，全球汽車高壓連接器市場將從 2021 年的 16.24 億美元增長到 2030 年的 44.32 億美元，年復(fù)合增長率為 11.80%。

新能源汽車高電壓架構(gòu)為高壓連接器市場帶來全新增量，2025 年國內(nèi)高壓連接器 市場規(guī)模有望達(dá)到 305 億元，2022 年至 2025 年 CAGR 為 28.1%。測算的預(yù)測根 據(jù)及假設(shè)如下：

(1) 新能源汽車向高壓平臺(tái)轉(zhuǎn)化趨勢將為高壓連接器市場帶來全新增量，隨著大 功率快充接口和電壓轉(zhuǎn)化接口數(shù)量增加，高壓連接器的單車價(jià)值量也隨之提 升。根據(jù)財(cái)華社數(shù)據(jù)，目前新能源汽車高壓連接器的單車價(jià)值量約為 2000 元，而在 800V 平臺(tái)下高壓連接器的單車新增量可達(dá) 800-1500 元。在高壓架 構(gòu)下，高壓連接器使用量及價(jià)值量將快速提升。

(2) 商用車方面，新能源商用車銷量將保持高速增長，同時(shí)，由于商用車所用的 電池包容量是乘用車的數(shù)倍，因此商用新能源車高壓連接器單車價(jià)值量大幅 高于乘用車高壓連接器，商用車高壓連接器也將成為汽車高壓連接器市場規(guī) 模增長的驅(qū)動(dòng)因素之一。假設(shè) 2025 年新能源汽車中商用車占比為 10%，乘用 車高壓連接器單車平均價(jià)值量為 5700 元。

(3) 基于乘聯(lián)會(huì)關(guān)于新能源汽車最新市場的預(yù)測,2022 年新能源汽車銷量有望超 過 650 萬輛，2025 年有望超過 1200 萬輛，華為關(guān)于高壓平臺(tái)架構(gòu)汽車銷量的 預(yù)測，2025 年高壓架構(gòu)汽車銷量有望超過 393 萬輛。假設(shè)每年新能源汽車及 高壓架構(gòu)汽車銷量增速為 2022 年至 2025 年銷量的年復(fù)合增長率。

基于以上假設(shè)，將高壓連接器市場拆分為目前 400V 架構(gòu)新能源乘用車應(yīng)用的高 壓連接器市場規(guī)模、未來高壓架構(gòu)（800V 甚至 1000V 架構(gòu)）帶來的高壓連接器的 增量及商用車高壓連接器市場規(guī)模。綜上測算，2025 年中國高壓連接器市場有望 達(dá)到 305 億元，CAGR 為 28.1%。

2.2.2 換電模式緩解里程焦慮，為細(xì)分場景下高成長賽道

除充電模式外，換電模式也是解決里程焦慮的有效方案。電動(dòng)汽車換電是指通過 集中型充電站對大量電池進(jìn)行集中存儲(chǔ)、集中充電、統(tǒng)一配送，并在電池配送站 內(nèi)對電動(dòng)汽車進(jìn)行電池更換服務(wù)。換電模式的優(yōu)勢在于換電時(shí)間短，3 分鐘左右 就能完成換電，且消費(fèi)者可以租電池或購買電池，大大降低了初始購車成本。

換電連接器是實(shí)現(xiàn)整車與換電系統(tǒng)之間電氣快速連接、分離的重要零部件。換電 連接器主要由快換插頭、快換插座及相關(guān)電纜組成。在新能源汽車換電模式的應(yīng) 用上，換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時(shí)提供高壓、低壓、通信及接 地的混裝連接，因此，換電連接器價(jià)值量較大，換電連接器乘用車單車價(jià)值范圍 500-1200 元，商用車單車價(jià)值 2500-3000 元之間。

受益于換電汽車高速增長，換電連接器市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，我們預(yù)測 2025 年中國 汽車換電連接器有望達(dá)到 19.97 億元，2021~2025 年 CAGR=87.86%。測算的預(yù)測 依據(jù)及假設(shè)如下：

（1） 根據(jù)艾瑞咨詢，2021 年換電新能源汽車銷量為 16 萬輛，預(yù)計(jì)到 2025 年，換電新能源汽車銷量將達(dá)到 192 萬輛。我們假設(shè)每年換電新能源汽 車銷量增速為 2021 年至 2025 年的年復(fù)合增長率。

（2） 根據(jù)艾瑞咨詢，新能源商用車使用的側(cè)方換電方式占市場份額的 8%。我 們認(rèn)為在“雙碳”背景下，新能源商用車銷量將保持高速增長，而且商 用車的作業(yè)路段相對固定，且遠(yuǎn)離租金較高的繁華路段，換電站建設(shè)成 本較低、利用率較高，因此我們假設(shè)未來換電新能源商用車占比會(huì)有適 當(dāng)增長，至 2025 年將占比 10%。

（3） 根據(jù)連接器世界網(wǎng)數(shù)據(jù)，換電連接器乘用車單車價(jià)值范圍 500-1200 元， 商用車單車價(jià)值 2500-3000 元之間，我們假設(shè)換電連接器單車價(jià)值量為 其范圍的中間值，換電連接器乘用車單車價(jià)值為 850 元，商用車單車價(jià) 值 2750 元。

2.2.3 受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期

2021 年 4 月底，國際汽車工程師學(xué)會(huì)（SAE）更新了自動(dòng)駕駛等級(jí)。L0-L2 級(jí)別 系統(tǒng)定義為“駕駛員輔助系統(tǒng)”，由駕駛員控制車輛，負(fù)責(zé)車輛安全。L3 以上級(jí) 別系統(tǒng)啟動(dòng)后，車輛的控制由車輛主導(dǎo)，L3 級(jí)別系統(tǒng)僅在系統(tǒng)請求時(shí)需要駕駛員 接管車輛，L4 及 L5 不會(huì)請求駕駛員接管車輛。

自動(dòng)駕駛技術(shù)逐步成熟，催生高頻高速連接器需求。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測， 預(yù)計(jì) 2025 年全球 L1+L2 智能駕駛的滲透率將達(dá)到 76%，其中 L2 滲透率將達(dá)到 36%。汽車智能化及自動(dòng)駕駛的推廣，有望大規(guī)模增加車內(nèi)信息傳輸?shù)臄?shù)量及頻 率，推動(dòng)高速高頻連接器數(shù)量提升。

海量數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)車載網(wǎng)絡(luò)、信息娛樂和汽車安全三類連接需求。自動(dòng)駕駛汽車每日 產(chǎn)生數(shù) TB 的數(shù)據(jù)，催生車載網(wǎng)絡(luò)、信息娛樂及汽車安全三類數(shù)據(jù)連接需求。（1） 具有靈活性和可拓展性的以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)成為車載網(wǎng)絡(luò)的重點(diǎn)。（2）汽車信息娛樂連 接需要高信息傳輸速率及高性能的時(shí)間同步信息流，因此信息娛樂連接通常設(shè)計(jì)為點(diǎn)對點(diǎn)連接，環(huán)形總線配置。（3）汽車安全連接需要保證高功能的安全水平和 實(shí)時(shí)計(jì)算能力。目前汽車安全連接被設(shè)計(jì)成使用專有數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)的大型點(diǎn)對點(diǎn) 數(shù)據(jù)通道，未來低延遲和高實(shí)用性的實(shí)時(shí)網(wǎng)絡(luò)或?qū)⒊蔀槠嚢踩B接的解決方案。

智能汽車多種類數(shù)據(jù)傳輸及連接需求推動(dòng)高速高頻連接器用量提升。高頻高速連 接器主要應(yīng)用于車載網(wǎng)絡(luò)、車載信息娛樂系統(tǒng)及自動(dòng)駕駛等汽車智能化應(yīng)用場景， 主要分為傳輸模擬信號(hào)的同軸連接器，如 Fakra、Mini-Fakra，及主要傳輸數(shù)字信 號(hào)的差分連接器，如以太網(wǎng)連接器、HSD 連接器、連接雙絞線電纜。車載網(wǎng)絡(luò)的 分布式結(jié)構(gòu)將推動(dòng)汽車以太網(wǎng)連接器需求增長，而 ADAS、激光雷達(dá)、車載攝像 頭、傳感器的大規(guī)模應(yīng)用將推動(dòng) Fakra、Mini-Fakra、以太網(wǎng)連接器等其他高速高 頻連接器的需求。

隨著自動(dòng)駕駛等級(jí)的提升，高速連接器單車使用量及價(jià)值量持續(xù)增加。目前，市 面上車型主要以 L2、L2+為主，單車價(jià)值量相對較低。以瑞可達(dá)定點(diǎn)產(chǎn)品為例， 高速連接器產(chǎn)品的整車價(jià)值量約為 500-800 元。隨著自動(dòng)化水平不斷提高，所需 傳感器數(shù)目也相應(yīng)的大幅增加，高速連接器的需求量上有很大的擴(kuò)展空間。未來， 自動(dòng)駕駛水平達(dá) L4 及 L5 更高級(jí)別后，高速連接器的單車價(jià)值量預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到 1500 元。 智能駕駛加速滲透，汽車智能化驅(qū)動(dòng)高速高頻連接器增長，2025 年中國市場規(guī)模 有望達(dá)到 129 億元，2021~2025 年 CAGR=19%。我們測算依據(jù)及假設(shè)如下： （1） 2022 年中國汽車銷量為 2686 萬輛，中汽協(xié)預(yù)測 2025 年為 3000 輛，因 此我們假設(shè)國內(nèi)汽車銷量增速為 3%。 （2） 根據(jù) IHS Markit 預(yù)測，2025 年智能汽車主要以 L2/L2+為主，L3 及更高 級(jí)別自動(dòng)駕駛在 2025 年以前滲透率較低。另外考慮到中國在輔助/自動(dòng) 駕駛方面落地相比國外車企更激進(jìn)，因此輔助/自動(dòng)駕駛各級(jí)別滲透率比 全球高一些。（3） 未來車上傳感器數(shù)量如激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)放量，高速高頻連接器用 量還會(huì)持續(xù)提升，因此測算中我們假設(shè) L2/L2+級(jí)別單車價(jià)值量為 800 元，L3 級(jí)別單車價(jià)值量為 1150 元，L4 級(jí)別單車價(jià)值量為 1500 元。

2.3 新能源市場蓬勃發(fā)展，光伏/儲(chǔ)能連接器高景氣

2.3.1 國內(nèi)光伏市場裝機(jī)量提升，光伏連接器大有可為

光伏連接器是光伏組件的核心配件。光伏連接器是實(shí)現(xiàn)電路間快速接通與斷開、 使電路實(shí)現(xiàn)預(yù)定的功能的重要零部件，廣泛應(yīng)用于光伏設(shè)備之間的串聯(lián)并聯(lián)的連 接與光伏接線盒、逆變器、匯流箱、組件等光伏設(shè)備連接。

樂觀預(yù)測下，預(yù)計(jì) 2025 年全球光伏連接器市場需求為 9.43 億對。每一個(gè)光伏組 件的保護(hù)和連接都會(huì)需要匹配一套接線盒和一對連接器。根據(jù) CPIA《中國光伏產(chǎn) 業(yè)發(fā)展路線圖（2020 年版）》，預(yù)計(jì) 2020 年全球光伏市場新增裝機(jī)量為 130GW，按照市場常規(guī)每塊組件 350W 計(jì)算，相當(dāng)于 2020 年全球光伏組件市場銷售約 3.71 億件。保守情況下， CPIA 假 設(shè) 2021~2025 年 全 球 光 伏 裝 機(jī) 量 為 150/180/210/240/270GW，那么對應(yīng)光伏連接器需求為 4.29/5.14/6.00/6.86/7.71 億 對 ； 樂 觀 情 況 下 ， CPIA 假 設(shè) 2021~2025 年 全 球 光 伏 裝 機(jī) 量 為 170/225/270/300/330GW，那么對應(yīng)光伏連接器需求為 4.86/6.43/7.71/8.57/9.43 億 對。

根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年中國光伏市場新裝機(jī)量為 48.2GW，按照市場常規(guī)每塊 組件 350W 計(jì)算，相當(dāng)于光伏組件市場銷售約為 1.38 億對。保守情況下，CPIA 假 設(shè) 2021~2025 年全球光伏裝機(jī)量為 55/60/65/80/90 GW，那么對應(yīng)光伏連接器需求 為 1.57/1.71/1.86/2.29/2.57 億對；樂觀情況下，CPIA 假設(shè) 2021~2025 年全球光伏 裝機(jī)量為 65/75/85/100/110 GW ， 那 么 對 應(yīng) 光 伏 連 接 器 需 求 為 1.86/2.14/2.43/2.86/3.14 億對。

國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量占比全球逐步提升，配套光伏輔材和配件國產(chǎn)化率提升。相比 于光伏接線盒，光伏連接器國產(chǎn)化率相對低一些，主要市場參與者包括外資廠商 瑞士史陶比爾(MC 公司)、美國安費(fèi)諾、泰科電子，以及人和光伏、通靈股份和快可電子。史陶比爾(MC 公司)、安費(fèi)諾、泰科電子等公司較早進(jìn)入光伏連接器領(lǐng)域， 行業(yè)內(nèi)具有較高知名度，國內(nèi)仍占有一定市場份額。 國際化市場拓展加速，瑞可達(dá)子公司獲 1.06 億美元銷售合同。5 月 21 日，瑞可達(dá) 發(fā)布公告稱，子公司美國瑞可達(dá)近日與美國某知名光伏發(fā)電跟蹤系統(tǒng)提供商簽訂 銷售合同，金額為 1.06 億美元。我們認(rèn)為瑞可達(dá)此次獲得美國客戶的銷售合同， 是客戶對公司指定項(xiàng)目產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)和供貨資格的認(rèn)可，為公司開拓國際打下 堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.3.2 “雙碳”背景下儲(chǔ)能重要性日益凸顯，儲(chǔ)能連接器增長空間巨大

新興儲(chǔ)能業(yè)為國家發(fā)展重點(diǎn)，發(fā)展空間巨大。2021 年 7 月 23 日，國家發(fā)改委印 發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確到 2025 年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模 達(dá) 30GW 以上，相較于 2020 年的累計(jì) 3.3GW 存在近十倍增量空間。儲(chǔ)能行業(yè)的 迅速的發(fā)展也會(huì)為儲(chǔ)能連接器市場帶來巨大的市場增量。 新型儲(chǔ)能是指除抽水蓄能以外的新型儲(chǔ)能技術(shù),包括電化學(xué)儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能、 飛輪儲(chǔ)能、儲(chǔ)熱、儲(chǔ)冷、儲(chǔ)氫技術(shù)等。其中以電化學(xué)儲(chǔ)能和飛輪儲(chǔ)能為例，近年 來隨著國內(nèi)新能源發(fā)電規(guī)模大幅增長，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模保持增長趨勢。截至 2021 年，中國電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 5.51GW，同比增長 68.5%。隨著分 布式光伏、分散式風(fēng)電等分布式能源的大規(guī)模推廣，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)將繼續(xù)增長。 中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì) 2023 年累計(jì)裝機(jī)將達(dá) 9GW。2019 年國內(nèi)的飛輪儲(chǔ)能裝置的 投資項(xiàng)目顯著增加，飛輪儲(chǔ)能受此影響在未來幾年有望實(shí)現(xiàn)運(yùn)用領(lǐng)域的迅速擴(kuò)張， 中商產(chǎn)業(yè)研究院測算，到 2026 年飛輪儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量可增長至 89MW 左右。

儲(chǔ)能連接器成本優(yōu)勢至關(guān)重要，瑞可達(dá)可以提供全系列儲(chǔ)能產(chǎn)品方案。儲(chǔ)能連接 器的結(jié)構(gòu)簡單，所以在品質(zhì)一致的情況下，成本優(yōu)勢格外重要。蘇州瑞可達(dá)公司 一直致力于儲(chǔ)能行業(yè)的連接系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，為客戶提供整體的連接系統(tǒng)解決方案。其主要客戶包括美國 SPAN.IO、寧德時(shí)代、陽光三星、鵬輝能源、海 博思創(chuàng)、銀隆、中航鋰電、許繼電氣、平高電氣、億緯鋰能、時(shí)代星云等客戶。 其全系列儲(chǔ)能產(chǎn)品連接器包括：高壓連接器、低壓信號(hào)連接器、MSD（手動(dòng)維護(hù) 開關(guān)）、光伏連接器、風(fēng)能重載連接器等。公司與國內(nèi)外大部分儲(chǔ)能產(chǎn)品用戶深度 合作，為客戶提供不同場景的綜合儲(chǔ)能連接系統(tǒng)解決方案。

3 瑞可達(dá)優(yōu)勢：運(yùn)營為本，客戶為基，技術(shù)鑄魂

公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營、客戶三大方面： 首先，技術(shù)方面，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工藝創(chuàng)新是提升連接器產(chǎn)品性能、降低生產(chǎn)成本的 關(guān)鍵因素。 其次，生產(chǎn)經(jīng)營方面，公司在制造工序中將產(chǎn)品質(zhì)量放在首位，在產(chǎn)前、產(chǎn)中、 產(chǎn)后各環(huán)節(jié)建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系保證產(chǎn)品質(zhì)量。 最后，客戶方面，公司覆蓋國內(nèi)外汽車、儲(chǔ)能、工業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶，良好的客戶結(jié) 構(gòu)為公司長期發(fā)展保駕護(hù)航。

3.1 技術(shù)優(yōu)勢：堅(jiān)持自主研發(fā)，產(chǎn)品性能比肩國外巨頭

連接器涉及多學(xué)科，具備一定技術(shù)壁壘。連接器研發(fā)涉及材料技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、 仿真技術(shù)、微波技術(shù)、表面處理技術(shù)、模具技術(shù)、注塑工藝技術(shù)、沖壓工藝技術(shù) 等。因此對于技術(shù)團(tuán)隊(duì)來說，需要長時(shí)間的工藝積累，才能生產(chǎn)出符合下游客戶 需求的連接器產(chǎn)品。

瑞可達(dá) SMP 系列板對板射頻連接器與國外競對性能趨同。在通信領(lǐng)域，連接器 產(chǎn)品需要滿足特性阻抗、插入損耗、電壓駐波比等電氣指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)低信號(hào)損耗、 低駐波比、微波泄漏少等功能要求。瑞可達(dá)在通信領(lǐng)域具有代表性的 SMP 系列板 對板射頻連接器的插損、駐波比、阻抗、徑向容差、軸向容差等技術(shù)指標(biāo)與灝訊、 羅森伯格、雷迪埃、四川華豐等國內(nèi)外企業(yè)指標(biāo)基本趨同。

瑞可達(dá)高壓大電流連接器性能與行業(yè)內(nèi)主要廠商指標(biāo)不存在明顯差異。因汽車領(lǐng) 域特殊的安全性要求，新能源汽車連接器性能側(cè)重點(diǎn)為高電壓、大電流、抗干擾 等電氣性能，并且需要具備機(jī)械壽命長、抗振動(dòng)沖擊等長期處于動(dòng)態(tài)工作環(huán)境中 的良好機(jī)械性能。

3.2 經(jīng)營優(yōu)勢：良好的管理體系提高運(yùn)營效率，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)

公司良好的生產(chǎn)經(jīng)營體系提高運(yùn)營效率，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。公司以創(chuàng)新為核 心，客戶需求為根本，形成了集前沿研究、協(xié)同開發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、自動(dòng)制造于一 體的綜合性研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。

公司物料采購具有“多批次、小批量、定制化”的特點(diǎn)。公司在獲得產(chǎn)品訂單后， 通過產(chǎn)品生命周期管理 PLM 系統(tǒng)完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)，然后導(dǎo)入 ERP 系統(tǒng)，借助 ERP 系統(tǒng)生成生產(chǎn)計(jì)劃、物料需求計(jì)劃和采購計(jì)劃。一般大宗材料由公司聯(lián)合采 購組統(tǒng)一安排采購，考慮到一定的周期性和突發(fā)性概率，在保障合理的安全庫存 水平前提下進(jìn)行原材料采購，集中采購能夠在保證原材料質(zhì)量的同時(shí)降低采購成本。特性材料則由事業(yè)部供應(yīng)鏈管理部門安排采購，采購回廠的原材料經(jīng)檢驗(yàn)合 格后，再根據(jù)計(jì)劃安排加工生產(chǎn)。

公司實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶需求進(jìn)行統(tǒng)籌化生產(chǎn)。計(jì)劃部作為公司 的核心計(jì)劃統(tǒng)籌部門需要根據(jù)公司產(chǎn)品多種類、小批量的特點(diǎn)，制定既能夠滿足 客戶長、短期需求又能夠高效調(diào)配公司生產(chǎn)資源的生產(chǎn)計(jì)劃，使得客戶響應(yīng)速度 和公司庫存達(dá)到較好平衡。

3.3 客戶優(yōu)勢：下游客戶資源優(yōu)質(zhì)，獲客能力強(qiáng)

連接器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，持續(xù)獲得知名客戶的認(rèn)證。公司主要客戶為全球知名的移動(dòng) 通信主設(shè)備商、大型整車制造企業(yè)、電子制造服務(wù)商和電力電氣制造商等：包括中興通訊、諾基亞、愛立信、三星、美國 T 公司、蔚來汽車、上汽集團(tuán)、長安汽 車、奇瑞汽車、寧德時(shí)代等。

在通信領(lǐng)域，公司自設(shè)立伊始就積極在移動(dòng)通信領(lǐng)域布局，目前已成為中興通訊、 愛立信、諾基亞、三星等通信設(shè)備的一級(jí)供應(yīng)商。未來隨著與上述幾家客戶深入 合作，公司的通信連接器產(chǎn)品有望迎來更大的市場發(fā)展空間。

在新能源汽車領(lǐng)域，公司已成為美國 T 公司和蔚來汽車的連接器產(chǎn)品供應(yīng)商。公 司自 2016 年通過全球知名電動(dòng)汽車公司美國 T 公司的審核正式進(jìn)入其供應(yīng)鏈體 系，數(shù)年來公司憑借優(yōu)秀的研發(fā)能力，已成為美國 T 公司汽車連接器產(chǎn)品供應(yīng)商。

蔚來汽車采用換電系統(tǒng)以支持車電分離概念，瑞可達(dá)是其關(guān)鍵核心零部件換電連 接器組件的主力供應(yīng)商，同時(shí)亦是高壓連接器產(chǎn)品的重要供應(yīng)商。目前，蔚來汽 車銷售的電動(dòng)車均采用了公司的換電連接器組件和高壓連接器產(chǎn)品。

4 盈利預(yù)測

瑞可達(dá)主營業(yè)務(wù)收入來自新能源汽車連接器、通信連接器和工業(yè)連接器。我們綜 合行業(yè)供需關(guān)系、競爭格局、公司布局情況，對各業(yè)務(wù)的收入和毛利率進(jìn)行了初 步預(yù)測。預(yù)測公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.34/33.66/42.97 億元，增速 43.63%/44.21%/27.65%，毛利率 27.62%/28.14%/28.71%。

（1）新能源汽車收入

公司新能源汽車業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)高壓大電流、高頻高速、換電連接器等，其中高壓 連接器系列為拳頭產(chǎn)品，主要客戶為美國 T 公司、蔚來汽車、上汽集團(tuán)、長安汽 車、比亞迪、江淮汽車、金龍汽車、小康股份等。我們預(yù)計(jì) 2023~2025 年公司新 能源汽車業(yè)務(wù)收入為 19.61/28.35/35.60 億元，增速為 40.58%/44.58%/25.59%。

（2）通信業(yè)務(wù)收入

公司通信業(yè)務(wù)收入主要來自 5G 射頻板對板連接器、5G 高速板對板連接器等，目 前公司已實(shí)現(xiàn)對中興通訊、愛立信、諾基亞、三星等全球主要通信設(shè)備制造商及 KMW 集團(tuán)、康普、波發(fā)特等通信系統(tǒng)制造商的配套。我們預(yù)計(jì) 2023~2025 年公 司硬板業(yè)務(wù)收入為 2.10/2.95/4.36 億元，增速為 35.22%/40.68%/47.45%。

（3）工業(yè)及其他業(yè)務(wù)收入

公司在工業(yè)及其他領(lǐng)域收入主要來自車鉤連接器、重載連接器、工業(yè)連接器等， 面向下游軌道交通、電力、風(fēng)能、機(jī)車空調(diào)等行業(yè)，主要客戶包括中國中車、國 電南瑞、明陽智能、英維克、松芝股份等。我們預(yù)計(jì) 2023~2025 年公司工業(yè)及其 他業(yè)務(wù)收入為 1.63/2.36/3.01 億元，增速為 152.15%/44.21%/27.65%。

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